Análisis comparativo de la aproximación de flujo de caja descontado y el análisis de opciones reales para la valoración de plantaciones forestales: estudio de caso en Colombia

Abstract

En el presente estudio se compararon dos técnicas para la valoración de bosques: Valor Presente Neto (VPN) y Análisis de Opciones Reales (ROA), analizando sus diferencias e identificando sus variables más relevantes, para finalmente aplicarla sobre un agregado de bosque de 100,000 hectáreas de Ciprés (Cupressus lusitanica) como estudio de caso. Se trabajaron como insumos los precios en modelos de series de tiempo de pronostico tipo ARIMA(n,p,q) usando una serie histórica de precios de madera de 1989 a 2008 para tres productos forestales (Madera para pulpa., para aserrío y para aserrío con manejo de podas) y la técnica Box y Jenkins. La serie se diferenció estacionaria y se obtuvieron precios de USD$ 17/m3, USD$ 38/m3 y USD$ 82/m3 para cada una de las categorías respectivamente. Con estos precios se calculó la volatilidad histórica σ como insumo para ROA y de acuerdo a los resultados se asumieron los precios como un MBG en este enfoque. Para el estudio de caso, ROA arrojó valores similares al VPN a nivel del bosque con tan solo una diferencia de 3.7% entre el Valor de la Opción Forestal (US$ 643 millones, FOV) y el Valor Esperado del Bosque (US$619 millones, FEV). Para ambas técnicas, la tasa de descuento y los costos de cosecha fueron las variables más sensibles, siendo en el VPN más pronunciada esta sensibilidad. ROA generalmente ofrece valores más altos que el VPN, lo cual se confirmó cuando se encontró que la volatilidad histórica de los precios, los costos de cosecha y la intensidad de la silvicultura son los principales factores que determinan esta diferencia entre FOV y FEV. Así, se corroboró la aplicabilidad de la técnica ROA para mejorar los escenarios de valor del bosque sobre el VPN/Abstract. In the present study compared two techniques for valuating forests: Net Present Value (NPV) and Real Options Analysis (ROA), analyzing their differences and identifying its most important variables, and finally apply it to an aggregate of 100,000 hectares of Cypress forest (Cupressus lusitanica) in eastern Antioquia as a case study. We worked as input prices in time series models to forecast type ARIMA (n, p, q) using a time series of timber prices from 1989 to 2008 for three forest products (wood pulp., Saw and sawtimber with pruning management) and Box and Jenkins technique. The series was different stationary and obtained price of US$ 17/m3, US$ 38/m3 and US$ 82/m3 for each of the categories respectively. These prices are calculated historical volatility σ as input for ROA and according to the results took prices as Geometric Brownian Motion in this approach. For the case study, ROA had values σ similar to the VPN at the forest level with only a difference of 3.7% between the value of Option Forest (U.S. $ 643 million, FOV) and the Expected Value Forest ($ 619 million, FEV). For both techniques, the discount rate and harvesting costs were the most sensitive variables, being more pronounced in the VPN this sensitivity. ROA generally provides higher values σ than the NPV, which was confirmed when it was found that the historical volatility of prices, harvesting costs and the intensity of forestry are the main factors determining the difference between FOV and FEV. Thus, we confirmed the applicability of the technique to improve ROA scenarios forest value over the VPN.