Credibilidad, anclaje de expectativas y transmisión de la política monetaria en un esquema de Inflación Objetivo

Abstract

Resumen: La credibilidad es uno de los conceptos más utilizados y transversales en política monetaria, tanto entre académicos como banqueros centrales, no obstante ha sido poco estudiada cuantitativamente, al menos para el caso colombiano. El trabajo tiene entre sus principales resultados la estimación de varias medidas de credibilidad (entendida como una relación entre expectativas inflacionarias, inflación observada y anuncios del Banco Central) utilizadas en la literatura y aplicadas al caso Colombiano, y la evidencia estadística de que una política monetaria creíble hace que su conducción pueda hacerse más a través de anuncios que de movimientos frecuentes de la tasa de interés de intervención. A partir de un proceso de cálculo y estimación por varias técnicas econométricas, entre ellas Vectores Autorregresivos con Parámetros Variables en el Tiempo (PVT-VAR), se define una serie para la credibilidad de la política monetaria en Colombia entre 2003 y 2015, a partir de la cual se encontró (mediante modelos de varianza condicionada, GARCH) que efectivamente la credibilidad tiende a explicar en gran medida la volatilidad del instrumento de política monetaria (tasa de intervención del Banco de la República) así como de las expectativas de inflación. Así mismo, se halló evidencia mediante un modelo SVAR, del rol de la credibilidad en la transmisión de la política monetaria, actuando sobre las variables nominales como lo haría una política monetaria más laxa, pero sin efecto sobre las variables reales; sus choques tienen efectos contemporáneos sobre las expectativas de inflación y por esta vía llega a afectar la inflación observada pero sólo en el corto plazo (6-12 meses).

Abstract: Credibility is one of most used and widespread monetary policy concepts, used by both academics and central bankers. However, it is one of the least studied quantitatively, at least in Colombia. This paper main results present the estimation of several measures of credibility (understood as a relationship between inflation expectations, observed inflation, and announcements by the Central Bank) used in the academic literature applied to the Colombian case. The paper provides statistical evidence that credible monetary policy makes it easy to perform the monetary policy management through announcements rather than frequent movements of monetary policy rates. Through the use of several econometric techniques, including Time Varying Vector Autoregressive models (PVT-VAR), a credibility series for monetary policy in Colombia is defined between 2003 and 2015. Using this estimate, it is found (by models of conditional variance, GARCH) that credibility tends to explain the volatility of the monetary policy instrument (Banrep’s repo rate) as well as that of inflation expectations. Also, using a structural VAR (SVAR) it was found that the role of credibility in the monetary policy transmission mechanism, affected nominal variables but no real variables ones. The transmission channel found in this paper goes through credibility’s impact on inflation expectations which affects inflation in the short term (6-12 months).